Дорогие друзья, по просьбам подписчиков я подготовил статью о том, как оценивать акции компаний. Информация в этой статье может быть применена для отбора акций при разных долгосрочных стратегиях — стоимостной, доходной и покупки акций роста.
Начать, пожалуй, стоит из того, что в экономике все взаимосвязано и акционерные общества не существуют в отдельности от остального мира. Макроэкономический климат в стране, инновации, законодательное регулирование, конкуренция в отрасли, новостной фон — все это влияет на стоимость компании.
Для определения справедливой цены на акцию и принятия решения стоит ли инвестировать в это предприятие, долгосрочный инвестор может использовать фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ включает в себя анализ экономики страны, ситуации в отрасли и анализ самого предприятия.
Анализ состояния компании
Фундаментальный анализ состояния компании поможет найти сильные и слабые стороны предприятия, сравнить финансовые результаты с другими компаниями в отрасли, а также со средними.
Долгосрочные инвесторы обращают внимание на такие показатели компании:
- доход;
- издержки;
- соотношение активов и обязательств компании.
Эту информацию можно найти в квартальных и годовых отчетах компаний, балансе и других документах финансовой отчетности.
Финансовые показатели компании
Капитализация компании (Price) — показывает текущую рыночную стоимость компании, которая рассчитывается путем умножения стоимости одной акции на количество акций предприятия.
Собственный капитал (Equity или Book) — показывает собственный акционерный капитал. Разница между совокупными активами и совокупными обязательствами компании.
Выручка (Revenue или Sales) — это общий объем продаж компании или общий доход.
Прибыль (Retained Earnings) — это разница между суммой дохода и сумой всех затрат компании.
Прибыль очень важный показатель для инвестора, потому что это источник капитала компании, в которую он вложил свои деньги.
Прибыль полученная компанией может направляться на выплату дивидендов или инвестироваться в развитие бизнеса.
Коэффициенты
Коэффициенты, которые отражают стоимость акций
Это группа коэффициентов, на которую стоит обратить особое внимание долгосрочному инвестору. Это крайне важные показатели для определения справедливой цены на акцию.
| P/S (Price to Sales) | Капитализация к выручке | Показывает соотношение капитализации компании к ее выручке |
| P/B (Price to Book) | Капитализация к балансовой стоимости компании | Показывает соотношение капитализации компании к ее балансовой стоимости. |
| P/CF (Price to CashFlow) | Капитализация к потоку денежных средств | Показывает соотношение капитализации компании к потоку денежных средств. |
| P/EBITDA (Price to earnings before interest, deprecation, armotization and tax) | Капитализация к прибыли без учета процентных расходов, амортизации и налогов | Показывает соотношение капитализации компании к прибыли до вычета расходов на обслуживание долгов и налоговых отчислений. |
| P/E (Price to Earnings) | Капитализация к чистой прибыли | Показывает соотношение капитализации компании к чистой прибыли. Очень важный показатель по которому можно судить о перегретой и недооцененной акции. |
| Dividend Yield | Доходность по дивидендам | Процент дивидендного дохода к текущей рыночной стоимости акций. |
| Yield | Доходность акции | Суммарный процент дохода от дивидендов и роста биржевого курса при текущей стоимости акций. |
Стоимостные коэффициенты очень важны для долгосрочного инвестора. Значение этих коэффициентов ниже среднего по отрасли может свидетельствовать о недооцененности компании. С другой стороны, значения значительно отличающиеся от средних по отрасли могут служить признаком негативной экономической ситуации в компании.
Более показательны стоимостные коэффициенты в сравнении с их историческими значениями и изменениями, а также в сравнении с другими компаниями в отрасли. Стоимостные коэффициенты рассчитываются не только для отдельных компаний, а для отраслей, индексной корзины или рынка акций страны. Например, по соотношению P/E индекса S&P 500 можно судить о том, в какой фазе цикла находится фондовый рынок США и соответственно принимать решение о покупке или продаже активов.
Коэффициенты доходности
Коэффициенты, по которым можно определить способность компании генерировать прибыль и обеспечивать доход на вложенный капитал.
| Net Margin | Чистая рентабельность | Показывает отношение чистой прибыли к выручке |
| Gross Profit | Валовая рентабельность | Показывает отношение балансовой прибыли к выручке |
| Operating Profit Margin | Операционная рентабельность | Показывает отношение операционной прибыли к выручке |
| Equity Turnover | Оборачиваемость капитала компании | Показывает отношение выручки к капиталу |
| Return on Equity | Рентабельность собственного капитала | Показывает отношение чистой прибыли к капиталу |
Финансовые коэффициенты
Это коэффициенты, которые показывают степень использования компанией заемных средств и риски связанные с выплатой процентов.
| Debt to Equity | Долг к капиталу | Показывает кредитное плечо компании — соотношение долгосрочных заемных средств и собственного капитала. Высокое значение коэффициента может говорить о не способности компании справиться с долгами и ее скором банкротстве. |
| CashFlow to Debt | Поток денежных средств к долгу | Показывает способность компании платить по своим долговым обязательствам. Низкое значение этого показателя говорит о не способности компании выплачивать долг или платить проценты по нему. |
Коэффициенты ликвидности
Показывают соотношение краткосрочных активов и обязательств, а также способность компании обслуживать их. По ним можно судить о степени эффективности управления предприятием.
| Current ratio | Соотношение оборотных активов к краткосрочным обязательствам | Показывает способность компании погашать текущие обязательства за счет оборотных средств. |
| Quick ratio | Соотношение высоколиквидных краткосрочных активов за минусов запасов к краткосрочным обязательствам. | Показывает способность компании погашать свои текущие обязательства за счет продажи ликвидных активов. |
Балансовый отчет
Баланс является частью финансового отчета компании и готовится как минимум раз в год или квартал. По балансовому отчету можно понять какими активами обладает компания, размер активов, объемы обязательств и размеры собственного капитала.
Как видно из следующего примера, баланс составляется в виде таблицы, которая делится на две части – правую и левую. В правой части записываются все активы компании, а в левой части – все ее обязательства.
| Актив | Пассив |
| Оборотные активы | Краткосрочные обязательства |
| Денежные средства и высоколиквидные активы | Краткосрочные кредиты и займы |
| Дебиторская задолженность | Кредиторская задолженность перед поставщиками |
| Запасы и затраты | Долги перед бюджетом и внебюджетными фондами |
| Внеоборотные активы | Прочая кредиторская задолженность |
| Нематериальные активы | Прочие краткосрочные обязательства |
| Основные средства | Долгосрочные обязательства |
| Финансовые вложения | Собственный капитал |
| Всего активов | Всего пассивов |
По балансовым показателям можно судить о текущем состоянии дел в компании, источниках ее финансирования, объемах инвестирования в основные средства, соотношении собственных и заемных средств.
Отчет о прибылях и убытках
Отчет о прибылях и убытках компании составляется за определенный период, обычно раз в год. В нем указано сумму всех средств заработанных компанией и расходы понесенные за этот период.
Этот отчет хороший инструмент для инвестора, который позволяет сравнивать предприятие с другими в этой отрасли. Также можно судить об эффективности компании сравнивая отчет с показателями за предыдущие периоды.
| Показатель |
| Чистая выручка |
| Себестоимость и другие операционные расходы |
| Прибыль/Убыток от деятельности |
| Внеоперационные доходы/расходы |
| Балансовая прибыль |
| Налог на прибыль и прочие платежи из прибыли |
| Чистая (нераспределенная) прибыль |
Хороший пример финансовой отчетности по Международным стандартам финансовой отчетности от Райффайзен Банк Аваль можно скачать по ссылке https://bitly.su/HR0V (PDF на 113 страниц).
Анализ состояния экономики страны
Анализ состояния экономики важен при оценке акций, так как изменения на макроэкономическом уровне влияют на фондовый рынок, а значит и на стоимость акций в портфеле инвестора.
Давайте рассмотрим основные макроэкономические показатели влияющие на настроения рынка:
Валовой внутренний продукт (ВВП) — совокупная стоимость всех конечных товаров и услуг, произведенных в стране за год. ВВП один из наиболее важных макроэкономических показателей. Является индикатором развития, падения и стагнации экономики.
Ставка рефинансирования
Ставка рефинансирования — это показатель стоимости денег в экономике. К изменению этого показателя чувствительны курсы валют, а фондовый рынок может сменить свое направление или объем торгов. Центральные банки западных стран выдают кредиты коммерческим банкам по ставке рефинансирования, поэтому к этому значению могут привязываться кредиты для бизнеса и населения.
Увеличение ставки рефинансирования приводит к удорожанию кредитов и других долговых инструментов. Снижается объем займов и количество свободных денег в экономике. Снижение ставки рефинансирования, наоборот, удешевляет кредиты и стимулирует развитие бизнеса, а также активность операций с ценными бумагами.
В прошлой статье «Инвестирование в ОВГЗ» я рассказал о ценообразовании государственных облигаций. Вы можете заметить зависимость между ставкой рефинансирования и ставкой купона по государственным облигациям. Это как раз и говорит о стоимости денег в национальной экономике.
Если говорить о развитых странах, то можно заметить обратную зависимость между ставкой рефинансирования и движением рынка акций. Когда ставка рефинансирования поднимается, рынок акций снижается и, наоборот. Это можно объяснить двумя факторами — конкуренцией между акциями и долговыми инструментами, а также стоимостью кредитования бизнеса. Например, когда ставка рефинансирования растет, выгоднее инвестировать в долговые ценные бумаги — облигации, из-за чего наблюдается отток денег из акций. Также, для предприятий растет стоимость кредитов, что снижает их прибыль и делает акции менее привлекательными.
Инфляция
Уровень инфляции — скорость роста цен на товары и услуги. Умеренная инфляция является позитивным свойством экономики страны. При умеренном уровне инфляции, государство печатает деньги в минимально необходимых объемах и такие периоды сопровождаются экономическим ростом и снижением уровня безработицы. В периоды гиперинфляции, с ростом цен в несколько раз за год, подрывается доверие к национальной валюте и обесцениваются сбережения. Выгоду от гиперинфляции получают только заемщики средств — банки и другие организации. Обесценивание национальной валюты уменьшает реальную стоимость их долга. С другой стороны, инвесторы и кредиторы теряют часть своего капитала.
Индекс потребительских цен — это финансовый показатель, который отражает движение цен на фиксированный набор товаров и услуг для населения. Изменение индекса выражается в процентах к предыдущему периоду и используется для измерения уровня инфляции.
Анализ состояния отрасли
Покупая акции компаний занятых в разных отраслях, вы создаете дополнительную диверсификацию для своего портфеля акций. Но это не говорит о том, что нужно включать в свой портфель как можно больше компаний из разных отраслей, может каких-то сегментов экономики стоит избежать. Да и простое коллекционирование акций, не является удачной стратегией на фондовом рынке.
У отрасли, как и отдельной компании, существует жизненный цикл. Инвестируя в акции, вы должны четко понимать на каком жизненном этапе находится отрасль, которую каждая конкретная акция представляет.
Различают три жизненных цикла отраслей:
- Растущие — отрасли, рынки сбыта которых расширяются и увеличивается объем продаж.
- Стабильные — это устойчивые отрасли, где уровень дохода и риска не превышает средний.
- Увядающие — это отрасли, которые теряют рынки сбыта или с устаревающими технологиями.
Выбор времени покупки
Для долгосрочного инвестора очень важно определить момент покупки акций — ключевой навык и одна из самых сложных задач инвестирования. Инвестор может не обращать внимание на краткосрочные колебания цены, но важно распознать явные признаки перегретого рынка. На момент написания статьи, ажиотажным спросом пользуются акции технологических компаний США. Мало кто из инвесторов обращает внимание на фундаментальные показатели этих компаний.
Коэффициент P/E компании Netflix, Inc. сейчас составляет 95; Facebook, Inc. — 31; Microsoft Corporation — 30; Alphabet Inc. — 29. Этот показатель говорит о том, что если компания будет всю чистую прибыль направлять на выплату дивидендов, то для инвесторов они окупятся через соответствующее коэффициенту количество лет. При условии сохранения нынешнего уровня доходов. Из этого следует сделать вывод, что отрасль переоценена.
Отрасли экономики Украины
В Украине достаточно много отраслей экономики, но на фондовом рынке представлены единицы компаний, которые представляют интерес для инвестора.
После ряда законодательных изменений много компаний Украины решили провести процедуру выкупа своих акций у миноритарных инвесторов и поменяли форму собственности из ПАТ в ПрАТ. Это стало причиной ухода с фондового рынка ряда компаний, акции которых были очень ликвидными.
Сегодня на рынке акций в Украине остались компании с государственными пакетами акций. Также есть компании активы которых находятся в Украине, но они торгуются на зарубежных биржах.
| Отрасль | Компания | Комментарий |
| Энергетика | Центренерго, Донбасенерго | Обе компании много лет обещают приватизировать. Часть ТЕЦ Донбасенерго находятся на временно оккупированных территориях. |
| Машиностроение, Авиадвигателестроение | Мотор Сич | Акции предприятия в замороженном состоянии. Борьба интересов за это предприятие между разными структурами мирового уровня может привести к гибели предприятия. |
| Нефть и газ | Укрнафта | Монополизированная отрасль. Компания ущемляет миноритарных инвесторов, не выплачивает дивиденды долгий период. |
| Банковский сектор | Банк Аваль | Риск выкупа акций у миноритарных инвесторов. Платят дивиденды. Низкий free-float. |
| Агропромышленный комплекс, Пищевая промышленность | Мироновский Хлебопродукт (MHP SE) | Акции предприятия торгуются на Лондонской бирже и в Украине, как акции иностранного эмитента. |
| Горнорудная промышленность | Ferrexpo | Основные активы компании Полтавский ГОК, Еристовский ГОК, Белановский ГОК. Акции предприятия включены в список Лондонской биржи. |
| Тяжелое машиностроение | Турбоатом |
Особенности фундаментального анализа украинских акций
В Украине жесткая налоговая политика, поэтому большинство компаний пытаются снизить налоговую нагрузку и занижают показатели прибыли и продаж и прибыли. Фактически мы видим нарисованные умелыми бухгалтерами цифры, которые не соответствуют действительности. Поэтому часть компаний может быть недооценена, скрывая свои реальные обороты.
Акции компаний на фондовом рынке
Есть ряд характеристик, которые не относятся к фундаментальному анализу, но они очень важны при принятии решения для инвестора. Эти характеристики относятся к особенностям каждой акции на фондовом рынке.
Доля акций в свободном обращении (free-float)
Низкая доля акций эмитента в свободном обращении (1-2%) может привести к ситуации, которая называется «корнер». Когда спрос на такие акции повышается, на рынке может не хватить акций чтобы удовлетворить его и стоимость акций сильно завышается. Из этого могут извлечь выгоду только инвесторы, которые купили акции раньше корнера и теперь могут продать их по неоправданно высокой цене.
Стоит помнить, что такие компании редко учитывают мнение мелких инвесторов и вряд ли будут выплачивать хорошие дивиденды. По таким акциям существует риск выкупа акций у миноритарных инвесторов, возможно не по самой привлекательной цене.
Ликвидность акций
Ликвидность определяется возможностью быстро купить и продать акцию компании с минимальными убытками. Продать высоколиквидные акции проще, а спред по ним низкий.
Спред — разность между лучшими ценами заявок на продажу (ask) и на покупку (bid) в один и тот же момент времени на какой-либо актив (акцию, товар, валюту, фьючерс, опцион).
На развитых рынках, чем больше капитализация компании и доля ее акций в свободном обращении, тем выше ее ликвидность и ниже спред. В Украине это правило не работает. Наиболее ликвидными акциями на отечественном рынке являются бумаги из индексной корзины Украинской биржи и ПФТС.
Личный опыт инвестирования и отбора акций украинских предприятий
Более чем за 5 лет опыта инвестирования в украинские компании мне приходилось много раз пересматривать свою инвестиционную стратегию. В итоге, учитывая все негативные явления на этом рынке, я принял окончательную формулу:
- компания должна выплачивать дивиденды на протяжении последних 5 лет (исключением могут быть 2014-2015 года);
- дивидендная доходность компании не ниже 5% за последний год;
- общая доля акций украинских компаний по отношению к другим украинским ЦБ не более 25%.
Photo by Campaign Creators
